数月以来，从经济数据的角度而言，多国经济表现相对于年初有所好转，这推动今年第三季度全球GDP相比第二季度出现大幅回升。然而，近期欧美等国新冠疫情的再度反弹，也让全球经济前景再度蒙上阴影。明年的全球经济能否出现复苏？作为全球最大经济体的美国，在新冠肺炎疫情的冲击下将交上怎样的一份经济“成绩单”？在2020年备受关注的美国大选落幕之后，美国经济政策会否出现大变？美股又将走向何方？决定全球股市明年走势的因素包括哪些？大宗商品本轮涨势能否持续？针对上述问题，本报记者专访了川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳。

　　《金融时报》记者：伴随着秋冬季节来临，欧美等国新冠肺炎疫情再度亮起“红灯”。近日，国际货币基金组织（IMF）警告称，由于新冠疫情反弹，迫使很多国家针对家庭和企业实施了新的限制措施，全球经济从今年衰退中复苏的进程面临风险，并且可能会因此受阻。对于明年的全球经济，您有何预期?

　　陈雳:预计2021年全球经济将出现复苏，但是过程将伴随着一定的不确定性。全球主要经济体的经济增速基本在今年二季度出现同步触底，今年三季度经济增速出现明显的反弹趋势。预计明年全球复苏的进程仍然存在一定的不确定性，抗疫措施和新一轮大规模财政政策的实施、新冠病毒是否出现变种以及研制疫苗或特效药的发展都是影响全球经济复苏进程的重要因素。由于这次导致全球经济衰退的因素是疫情这种“黑天鹅”事件，与2008年那次系统性金融风险所导致的经济衰退有着本质区别，预计明年全球的复苏将会是一个相对艰难曲折的过程，伴有一定的不确定性，并且不同的经济体复苏程度可能会由于疫情控制情况的不同而差异较大。

　　《金融时报》记者：在新冠肺炎疫情反弹的阴影下，美国经济前景更显阴霾，各界对美国经济或将陷入二次衰退的担忧也在加剧。目前，在美国新冠确诊病例激增和财政刺激方案久拖不决、企业破产和永久性失业增加的情况下，各界对美国经济并不乐观。对于美国经济，您有何看法?

　　陈雳：美国经济自今年4月触底以来，虽然现阶段有一定恢复，但经济情况离疫情之前的水平仍有明显差距。美国商务部的数据显示，2020年第二季度，美国GDP环比增速为-31.7%，是美国大萧条以来最大的单季跌幅。IMF在2020年10月14日作出的预测数据显示，2020年美国GDP增速为-4.27%，与2019年GDP增速2.2%相比，出现明显的下降。

　　预计美国政府明年会将重点放在恢复就业率以及加强全国抗疫上。今年3月，美国就业率受疫情冲击严重，随着经济的重启和逐步复工，今年9月美国的失业率降至7.9%，好于前值8.4%和预期8.2%，为连续5个月录得下滑。另一方面，今年9月美国的非农就业人数增加66.1万人，低于预期的80万人，为今年5月以来的最小增长。在今年3月和4月，非农就业人数减少了超过2000万人，然而到了9月底，只恢复了大约一半的工作岗位。由于疫情使得美国经济重启受到一定阻碍，且仍有一部分行业处于停摆状态，预计今年年底之前，美国就业要较快恢复到疫情前的强劲水平仍存在一定困难。

　　《金融时报》记者：在11月的例会上，美联储主席鲍威尔表示，美国疫情令人担忧，阻碍经济复苏，导致经济前景非常不确定。对于未来的美国经济政策，您有何预期？

　　陈雳：未来美国的经济政策，大概率还是会延续宽松的货币政策。鲍威尔8月份曾表示，为了支持劳动力市场和经济在新冠疫情后复苏，美联储的新策略是采取“平均通胀目标制”，允许通胀率适度高于2%。由于新冠疫情带来的冲击，持续疲软的通胀给美国经济带来了风险，如果流动性收紧，美联储提升利率，将导致企业还债压力上升，从而给经济发展带来较强的压力。为了保持足够的量化宽松程度和预期的就业水平，美联储需要保持宽松的利率环境。因此，我们认为，美联储货币政策短期内难以进入紧缩周期，预计未来较长时间美国利率都将保持在较低的水平。此外，美国两党之间的财政货币政策已经讨论了数月之久，预计不久后会达成新的财政刺激政策，以提振美国经济的发展。

　　美国第二轮刺激法案有望达成，规模或将上升超过2万亿美元。美国总统大选之前，两党就新一轮的财政刺激政策有着较大的分歧，民主党希望刺激规模能达到2.2万亿美元，而白宫则希望规模为1.8万亿美元，因此一直未达成协议。本次美国大选后，新一轮财政刺激政策有望落地，并且规模有较大可能达到2万亿美元以上。

　　如果拜登入主白宫，将对美国抗疫、税收、新能源和医保等行业产生深远影响，美国经济有望复苏。抗疫方面，拜登将执行相对严格的管控，加大疫情的防控力度；税收方面，拜登或将提高富人和企业的税率，同时对普通工薪阶层税收减免；能源方面，将大力推行新能源政策，重新加入“巴黎协定”，并计划让美国在2050年之前实现100%的清洁能源经济和零碳排放；医保方面，或将重新实行奥巴马时代的政策，主张平价医疗法案，降低保费，并且将覆盖范围扩大到低收入阶层。在拜登较强的管控下，美国疫情有望得到控制，经济的修复将会得到支撑。

　　参议院的选举也将对美国的政治环境有着较大的影响，如果共和党取得参议院50个以上的席位，拜登的政策落地将有着一定的不确定性。如果共和党在明年1月的大选中获得了参议院多数席位，拜登政府的财政、基建、医疗和税收等领域会遭受一定的阻力，其施政难度将上升。因此，参议院的选举结果，将对未来美股市场的走向有着较大影响。

　　《金融时报》记者：今年以来，美股虽然在新冠肺炎疫情初期经历大幅震荡，甚至出现了史上罕见的“熔断”现象，但数月以来，美股强劲反弹。对此，您有何看法？

　　陈雳：美股现阶段的估值偏高且盈利能力减弱，预计震荡还未结束。2020年9月，美股出现了明显回调。由于今年二季度以来，美股的短时大幅上涨很大程度上建立在美联储释放大量流动性的基础上，考虑到现阶段美国整体货币政策的想象空间较为有限，预计未来一段时间，货币政策对市场的整体支撑力度将存在一定的不确定性和挑战。值得注意的是，现阶段的美股估值偏高，标普500、道琼斯工业指数和纳斯达克指数的PE处于近20年除互联网泡沫破灭时期以外的历史最高区间，且美股盈利能力下降，预计美股的高波动期还未结束。

　　美股市场出现了明显的交易过热和市场拥挤的情况。纳斯达克指数在2020年二季度单季上涨幅度达到30.63%，涨幅仅次于互联网泡沫破灭前1999年四季度的48.18%。纳斯达克指数在2020年二季度单季成交量达到2477.34亿股，为史上单季最大成交量。此前纳斯达克指数最大的单季成交量发生在2001年一季度，为1185.33亿股。2020年三季度，纳斯达克指数成交量依然处于高位，成交量达到2327.73亿股。

　　美股市场避险情绪明显上升。现阶段全球地缘政治风险因素将在一定程度上影响美股的走势，叠加美国大选带来的政治不确定性的上升，预计地缘政治问题还将在未来一段时间引发美股波动。现阶段发达市场的避险情绪较为明显，今年以来,发达市场国债热度明显上升，多个发达市场国债收益率创历史新低。此外，今年金价的上涨除了受美联储降息等流动性释放因素的影响以外，也反映了市场较高的避险情绪。

　　《金融时报》记者：在美国经济表现疲弱之下，美股迭创新高已经引发许多担忧。甚至有人将之形容为美联储大幅货币宽松之下的“水宴”，您认为美国经济和美股出现背离了吗？

　　陈雳：现阶段美国经济形势难以对美股市场形成强劲支撑。美国经济自今年4月触底以来，虽然现阶段有一定恢复，但经济情况离疫情之前的水平仍有明显差距。鉴于美国现阶段经济基本面情况，预计美股要完全企稳还存在一定的阻力。从通胀水平、就业和消费等经济指标来看，现阶段美国经济尚未企稳，预计美股波动偏高的态势短期难以结束。

　　《金融时报》记者：对于明年的全球股市，您有何预期？影响全球股市走向的因素包括哪些？

　　陈雳：疫情控制情况仍然是影响明年全球股市的重要因素。今年3月底之后，美股大幅反弹主要受到美联储流动性支撑较多。现阶段美股估值处于近20年除互联网泡沫破灭时期以外的历史最高区间，且美股盈利能力下降，叠加疫情出现了二次反弹，预计今年四季度美股的波动率仍然偏高。若今年年底之前美股震荡较为充分，并且明年疫情控制较好，美股或开启新一轮上涨行情。若今年四季度调整还不够充分，或者明年疫情控制仍较为不理想，不排除明年将延续一段震荡行情，美股开启新一轮上涨周期的时间将会延迟。此外，明年新一轮大规模财政刺激若能顺利出台，或存在给美股带来暂时性提振的机会，可适当关注震荡行情中美国周期股的低吸机会。欧洲股市中，若明年疫情存在反复，经济复苏不及预期，在美股市场未企稳之前，预计欧洲股市难以走出稳中向上的行情。若明年欧洲疫情控制较好，经济复苏较为顺利，等美股企稳之后，欧股或开启新一轮上涨行情。从新兴市场来看，今年4月以来，不少新兴经济体的指数已经有所反弹，但是仍有一些指数跌幅较大且估值偏低。若疫情控制较好，明年新兴市场依然有比较好的反弹机会。可以关注估值偏低且受疫情影响较小、韧性较好的经济体的指数，如上证指数。同时，也可适当关注今年跌幅较大且估值较低指数的低吸机会，如富时新加坡海峡指数和墨西哥MXX。

　　《金融时报》记者：今年以来，大宗商品市场出现上涨，您认为这种涨势能否在明年持续？

　　陈雳：预计明年商品仍有较好的上涨机会。由于新冠肺炎疫情暴发，今年2月至4月，大宗商品受冲击较大。今年4月之后，大宗商品出现了一轮上涨行情。由于美联储释放了较大的流动性，且预计明年全球处于复苏周期，明年仍然看好大宗商品的机会。考虑到美联储大概率延续低利率周期，以及疫情有望逐步好转促使需求恢复，预计明年贵金属和基本金属将会出现较好的上涨机会。