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东阿阿胶业绩突然爆雷了 “骑驴难下”了么?

www.dljrw.com  2019-07-23 09:12:18    来源:新浪财经    

  7月18日,摩根士丹利下调东阿阿胶评级至低配,目标价砍半,从60元降至30元。

  此前,作为中国中医药行业龙头企业之一,东阿阿胶被公认为市场的“白马股”,净利润已经连续十几年保持增长,但是自从7月15日东阿阿胶发布半年度业绩预告,归母公司净利润下降近8成的消息后,其股价开始断崖式下跌——7月15日一字跌停、7月16日大跌5.59%后,7月17日小幅回弹0.66%,收盘33.66元,市值累计蒸发近40亿元。

  为什么业绩突然爆雷了呢?东阿阿胶“骑驴难下”了么?

  曾经的“药中茅台”

  阿胶,驴皮熬制成的固体胶,原产于山东东阿县,迄今已有2600年历史。李时珍《本草纲目》曰:“阿胶补血与液,圣药也”。东阿阿胶逐渐成为很多人心中的滋补佳品。

  1952年,东阿阿胶建厂,是国内第一家国营阿胶厂。凭借先天优势,最高时一度占有70%的市场。但随着整个阿胶行业逐步被边缘化,东阿阿胶的发展陷入停滞。

  东阿阿胶为了突破增长瓶颈,一度进入啤酒、医药、印刷包装等行业,光保健品就做了70多种,结果不但没有突围成功,连主业也慢慢被边缘化。

  2004年9月,华润集团通过增资扩股、成立合资公司成为东阿阿胶第一大股东,事实上控制了这家上市公司。然而,彼时,驴皮成本上扬,产品老化,需求不振,整个阿胶行业几乎处于停滞状态。

  但在东阿阿胶总裁秦玉峰看来,阿胶的价值被严重低估,因此他以文化营销为手段,东阿阿胶迅速开启延续至今的“价值回归”战略,同时在上游,东阿阿胶大手笔投资养殖业,不但在国内建养殖基地,还远赴澳大利亚,买下1345平方公里的牧场,面积相当于两个东阿县。

  在下游,东阿阿胶主打阿胶块和复方阿胶浆两大产品,同时还开发出桃花姬、真颜小分子阿胶等滋补美颜新品。

  与行业规模不断扩大相对应的是,2008-2018年10年间,东阿阿胶营业收入从16.86亿元增长到73.38亿元,增加约3倍,净利润也从2.96亿元增长到20.87亿元,复合增长率达21.56%。

  据媒体报道,从2010年到2018年这9年间,东阿阿胶对公司主力产品阿胶块出厂价累计上调的次数高达11次。其中,2010年、2014年,公司一年内上调的次数均达到3次。从2015年起,公司提价的频率有所放缓,改为每年一次,且集中在当年的11月,此时刚好是阿胶销售旺季。此外,2001年,东阿阿胶的阿胶产品零售价为每公斤80元, 2019年涨至5996元/公斤,19年间增加73倍。

  秦玉峰曾公开表示:“在明代,记录商业史的目录对阿胶的商业流通有详细记载。阿胶当时每市斤课税银一钱六分,按当时税收惯例,流通税占销售额的1/20,推算阿胶价格大致为每市斤三两二钱白银,折算到现在相当于每市斤4000-6000元。”

  因此,不断涨价的东阿阿胶被称为“药中茅台”,价格高昂,被资本市场寄予厚望。

  东阿阿胶到了最困难时刻?

  “受整体宏观环境等因素影响,以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低,公司下游传统客户主动消减库存,从而导致公司上半年产品销售同比下降。”东阿阿胶在公告中如是表示。

  7月14日,东阿阿胶发布了业绩预告显示,公司2019年上半年净利润预计同比下降75%至79%,盈利仅为1.81亿元-2.16亿元。

  消息一出,7月15日,东阿阿胶股价一字跌停,交易所公布的盘后数据显示,卖方前五大席位均为券商,其中,浙商证券宁波四明中路营业部、东莞证券北京分公司均卖出上千万元。

  这是东阿阿胶连续12年保持净利润增长后首次遭遇业绩“滑铁卢”。 

  7月15日,中金公司紧急组织召开东阿阿胶管理层战略解读电话会。东阿阿胶于7月16日晚披露了此次调研细节,中金公司也于同日发布研究报告,将东阿阿胶2019年和2020年盈利预测分别调整至每股1.5元和1.69元,同比分别下降53%和增长12.9%。考虑到短期业绩承压,下调公司目标价至33.8元/股。

  东阿阿胶还面临着原材料涨价的压力。

  自1998年以来,我国毛驴存栏量持续下降。前瞻产业研究院数据显示,驴皮的供给端萎缩至2018年的253.28万头;与此同时,随着阿胶行业规模的扩大以及新的竞争者越来越多,驴皮的需求量也在不断扩大,驴皮价格不断升高, 2000年市场上每张驴皮价格仅有20多元(编者注:一张驴皮重8-12公斤,可生产2.6-3.5公斤阿胶),到2013年每张驴皮已涨价至600元左右,而到了2016年更是暴涨至2500元。

  此外,东阿阿胶近几年重推广、轻研发的做法也备受争议。

  根据其2018年财报,总计17.76亿的销售费用中,市场推广费、广告费分别为7.79亿、4.69亿,占总销售费用的比重超过七成。相比之下,研发费用支出远远不及销售费用。2014年---2018年期间,研发支出合计仅9.19亿元。不过就同比数据看,其研发费用每年均略有增加。如在2018年东阿阿胶研发费用为2.44亿,同比2017年增幅为6.78%。

  东阿阿胶不是没有意识到问题,在东阿阿胶2018年度股东大会上,东阿阿胶总裁秦玉峰表示:“东阿阿胶正面临十几年来最困难的时刻,阿胶十几年的高速发展带来市场繁荣的同时,背后是市场的混乱,但混乱是治理的开始,而这个过程需要2-3年时间。”

  食品产业分析师朱丹蓬对《中国经济周刊》表示,东阿阿胶业绩的下滑,是产品持续涨价后的连锁反应。从零售端看,涨价的同时,能否同时带给消费者相应的附加值,是消费者接收涨价与否的重要条件。频繁的涨价不仅会伤害品牌,还会造成粉丝流失。另外,在现在新生代消费群体十分重视购物体验,东阿阿胶原有渠道能否匹配消费者的取向,也是其要面对的一个问题。

  东阿阿胶或许已经“骑驴难下”。香颂资本董事沈萌对《中国经济周刊》表示,“资本市场没有怜悯,只有输赢,一切凭业绩说话,内忧外患的东阿阿胶迎来了它的至暗时刻, 东阿阿胶讲了多年的资本市场故事,如今终于走到了讲不下去的死胡同,东阿阿胶应该冷静一下,重新定位,无限拔高是作茧自缚。”

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