很难确知美联储需要做多少事情才能把通胀控制住。但有一件事是可以肯定的：要想政策发挥作用，必须给股债投资者造成比目前更大的损失。

　　市场人士已经被美联储善变的利率政策展望搞得晕头转向。在一年前，他们预计2022年不会加息。现在，预计联邦基金利率到年底将达到约2.5%，并在2023年达到3%以上的峰值。

　　这个判断是否准确将取决于一系列不可测的事态发展。通胀将以多快速度下降？随着经济再度开放，需求从商品转向服务业，供应链紧张情况缓解，通胀形势何时才能好转？在薪资同比涨幅超过5%，失业率有望几个月内达到1950年代初以来最低水平的劳动力市场会发生什么？会不会有更多的人加入就业市场？如果劳动力供应改善加之通胀放缓，美联储的升息进程可以在约2.5%的中性利率水平止步。如果劳动力市场火爆且通胀顽固，美联储或许要采取更加激进的做法。

　　最大的不确定性之一是美联储的紧缩将如何影响金融状况，进而影响到经济活动？这对于美联储主席鲍威尔关于货币政策传导机制的思考至关重要。正如他在3月的新闻发布会上所说的那样：“货币政策会对金融环境发生作用。这就是它影响实体经济的方式。”

　　他的想法是对的。与许多其他国家相比，美国经济不会对短期利率水平做出直接反应。大多数购房人都没有受到影响，因为他们的房贷是长期固息贷款。而且，与许多其他国家不同的是，不少美国家庭一大部分财富来自于股市。因此，他们对金融状况很敏感：股票价格会影响他们对家庭资产的感觉以及支出意愿。

　　到目前为止， 美联储取消刺激措施对金融状况没有太大影响。 标普500指数距离1月初的高点仅下跌约4%，仍比疫情爆发前高出许多。10年期美国国债收益率报2.5%，仅比一年前上升0.75百分点 ，远低于通胀率。这是因为市场参与者预计短期利率上升会损害经济增长，并迫使美联储在2024年和2025年改弦易辙，这些预期正在阻止金融环境收紧。

　　投资者应密切关注鲍威尔的讲话：金融环境需要收紧。如果这种情况未能自己发生（看起来希望不大），那么美联储就必须给市场造成冲击以取得理想的反应。这意味着升息幅度将大大高于当前预期。要控制通胀，美联储需要推高债券收益率并压低股价。