经济“日本化”，全球央行宽松大潮下涌动的幽灵。

　　本文内容由金十独家整理，不代表金十观点及立场。

　　2019年，全球央行迅速变得“日本化”，这让很多经济学家感到担忧。展望2020年，有分析师担心全球央行的宽松大潮会进一步加剧，从而使全球各大发达经济体集体陷入“日本化”泥潭——低增长、低通胀、低利率，会成为一种全球性问题吗？

　　01观点聚焦

　　外媒日前发表多篇文章，直言全球央行的宽松潮带来无穷后患，其中最令人担忧的问题，就是长时间的低利率、低通胀和低增长，正让全球各大发达经济体变得“日本化”。

　　无独有偶，在上个月举行的首届外滩金融峰会上，原日本央行行长白川方明也提出：当前的形势下，最终所有央行都会向零利率靠拢。

　　02精选分析

　　▶何为“日本化”？

　　令众多经济学家和市场分析师感到担忧，经济“日本化”到底有多大危害？

　　事实上，自从2008年全球金融危机之后，“日本化”现象就出现蔓延迹象。所谓的经济“日本化”是指经济长期低迷或接近通缩状态，同时背负巨额债务、国内薪资水平明显倒退。笼统来讲，就三点：低通胀、低利率、低增长。弄清楚何为“日本化”经济之后，我们不妨好好看看日本如今的状况：

经济增长低迷。日本近年来经济增长乏力，IMF在其最新预测中，将2020年日本GDP增速预期下调至极低水平——0.5%。

超宽松利率环境。日本目前的利率为-0.1%，而且自2016年以来一直生活在负利率环境下；央行行长黑田东彦更是在其最新讲话中表示，日本央行有足够的降息空间。

政府债务占GDP比率持续升高。日本财务省的数据显示，截至上一财年日本国家债务总额约为1103.35万亿日元，政府债务占GDP比率达238%，为全球最高。

　　除了上述现象之外，通胀低迷、流动性问题严重以及货币政策调整空间有限也是日本如今面临的严峻经济难题。

　　经济学家们曾经认为，日本的情况非常特殊：泡沫经济的破裂给日本带来毁灭性打击，这是其他经济体并不存在的问题。因此，外界一度认为，宽松大潮并不会那么轻易地导致全球经济向“日本化”发展。

　　然而，不幸的是，美国和欧元区如今的经济状况似乎真的一步步向日本靠拢。对于欧美各大发达经济体目前愈发“日本化”的现象，摩根大通长期投资策略高级顾问罗伊斯（Jan Loeys）表示，这是一个不断恶化的过程，可能只需要一场并不严重的衰退，就足够将美国推向零利率甚至负利率的深渊。

　　▶央行宽松大潮一步步将全球经济推入深渊

　　首先，我们不妨好好看看美国和欧元区如今的经济增速、债务水平和利率环境等状况：

美国方面，流动性危机在第四季度恶化，美联储只能被迫向市场大幅注入流动性。而在完成三连降后，美国通胀水平始终无法提升，反倒是政府债务水平节节走高，美国联邦政府的公共债务目前已超过23万亿美元。

欧元区方面，哪怕欧洲央行在9月份宣布降息并重启QE，欧元区如今的通胀水平依旧低迷，也达不到央行设定的“低于但接近2%”目标。此外，外界预计拉加德将延续前任德拉基的宽松作风，瑞银(将欧元区2020年GDP增速下调至1.1%。

　　很明显，美国和欧元区如今似乎完全具备了低利率、低通胀和低增长三大特点，正在“日本化”的道路上大步向前。对于欧美各大发达经济体目前愈发“日本化”的现象，罗伊斯表示：

“尽管上周强劲的就业市场数据缓解了外界对美国经济即将陷入衰退的担忧，但美债收益率曲线已经表明衰退正在酝酿之中。若衰退真的发生，美联储可能会效仿日本和欧洲央行，将利率降至零，并正式重启QE。”

　　欧洲的情况就更加不妙了。波动性指标显示，期权交易员已经准备好迎接超长时间的负利率——美银美林一项衡量欧洲主权债务市场价格波动的指标正徘徊在年内低点。

　　德银分析师Quinn Body和Jim Reid在今年稍早时候的一份报告中也提到，欧洲的市场形态、宏观数据和人口趋势也越来越日本化。其中最直观的表现是，日元和欧元在最近一次降息中的走势和日、欧长期国债收益率的变化路径都出奇相似。

　　毫无疑问，导致这一切恶果的最主要原因，就是央行宽松大潮，分析师指出：

“以美联储为例，源源不断的印钞非但未能彻底解决流动性问题，反而导致债台高筑；而今年连续三次降息过后，通胀没有反弹，美联储目前也没有加息的可能。于是乎，一种低利率、低通胀、低增长、高债务的‘日本化’经济模式，成功在美国落地生根。”

　　▶低利率/负利率真的一无是处？

　　值得庆幸的是，各国央行已经充分意识到低利率环境的危害，纷纷计划暂缓降息。至少在近期内，美联储和欧洲央行应该会按兵不动，并趁这个时间，好好思考一下低利率、乃至负利率对经济的影响。

　　这时候，有市场人士不禁要问：负利率真的一无是处吗？仔细一看，虽然日本的状况令人担忧，但同处负利率环境之中的欧元区似乎没有那么糟糕：

一方面，没有直接证据表明负利率正在损害欧元区经济。欧洲央行的研究表明，当银行将负利率成本转嫁给储户时，后者的反应将是增加投资，这反而增加了生产性投资机会。

另一方面，几乎没有迹象表明金融业面临稳定性风险。而欧洲央行此前引入的利率分级制度，实际上足以减轻负利率对银行盈利能力的影响。

　　至于目前同样压力巨大的美联储，彼得森国际经济研究所PIIE近日撰文指出，负利率不是毒药，而是美联储应对下一次衰退的解药：

根据美联储的FRB/US模型，十年期政府债券收益率每降低1个百分点，将提供类似于联邦基金利率下调2.5个百分点的刺激措施。因此，下一次经济衰退来临时，美联储可以将利率降至–0.5%，而这并不会成为灾难，反而能迅速拯救经济。

　　综上所述，负利率的确已经将日本经济拖入低谷，但对欧美两大经济体的影响可能并不一样。至于各国央行会不会继续将宽松进行到底，只能待时间给我们答案了。