施罗德欧洲股票基金经理Martin Skanberg和James Sym表示，对经济周期敏感的股票可能会在2020年得到机会：

政府可能会增加支出，但股市表现并不依赖于此。

不同市场领域之间的估值差距变得非常明显。

感兴趣的行业包括制造业、石油和天然气服务以及银行。

　　欧洲股票基金经理Martin Skanberg：

　　2019年不喜欢欧洲股市的理由有很多：贸易冲突、英国脱欧和经济增长疲弱，仅举三例。但这并没有阻止股市上涨：MSCI欧洲货币联盟指数（EMU index）今年迄今上涨了约24% （截至2019年11月29日，来自FactSet）。

　　同样，展望明年，我们认为重要的是不要让围绕政治和贸易的噪音分散对投资机会的注意力。

　　欧元区股票不受欢迎的事实，从今年该资产类别的大量资金外流就可以看出。不过，有初步迹象显示，随着资金外流速度放缓，这种情况开始好转。投资者重返这一资产类别，可能成为2020年股市的一个重要支撑来源。

　　政府正在放松财政吗？

　　欧洲央行已经宣布了更多的宽松措施，包括恢复资产购买，关键在于各个国家是否会在财政刺激方面亦步亦趋。前国际货币基金组织主席拉加德目前执掌欧洲央行，看看她是否会试图说服各国政府采取更多措施来促进增长，将是一件有趣的事情。

　　德国是个大问题。考虑到支出的限制，这在政治上是困难的。然而，随着其他国家实施减税，德国在所得税和企业税方面面临失去竞争力的风险。

　　增加财政支出似乎是对抗民粹主义政治威胁的一种显而易见的方式。另一个选择是花钱保护环境；德国实施了“绿色新政，得到了大量公众支持。

　　股市表现不依赖政策支持

　　但即便没有货币或财政政策的潜在帮助，我们认为欧洲股市中仍有一些领域在2020年可能表现良好。总体而言，欧元区股市的估值仍低于美国股市。与标准普尔500指数19.1倍的市盈率（截至2019年11月29日，来自FactSet）相比，MSCI EMU的市盈率为17.5倍。

　　然而，欧元区内部也存在显著差异。市盈率是衡量公司价值的一个指标，它包括公司的价格除以预期利润。较低的数字意味着较便宜的公司。

　　一般来说，那些提供成长性、具有防御性和低波动性的公司，其股票的市值在过去几年非常高。与“价值型”股票相比，尤其如此。下图显示了这种背离。

　　食品和饮料库存就是一个很好的例子。许多这类股票的价值已变得如此之高，以致于一旦增长令人失望，它们就容易受到市场剧烈反应的影响。最近的第三季度财报季，出现了一些防御性增长企业逊于预期的例子，它们的股价受到市场的严重打击。

　　相比之下，对经济周期更为敏感的企业，尤其是那些与制造业相关的企业，在市场上的估值已经变得很低。

　　制造业的经济数据依然疲软。不过，近期估值较低、经济敏感的股票股价表现较好，可能是一个迹象，表明市场开始看穿当前的疲弱，关注未来的复苏。

　　欧洲股票基金经理James Sym：

　　随着我们进入2020年，每位欧洲股票投资者心中的一个大问题是，导致近期价值表现优于大盘的市场周期是否会继续。MSCI EMU价值指数过去三个月的回报率为9.0%，而MSCI EMU成长指数的回报率为6.9%（截至11月29日，来自FactSet）。

　　我们认为，价值反弹是由头寸主导的，因为很多投资者此前都避开了这部分市场，现在经济数据将发挥更大的作用。我们认为，随着扩张性税收和支出政策重新出现在菜单上，我们正处于市场体制改革的风口浪尖，政策制定者心态的转变也支持了这一观点。

　　相对估值仍然过高。这应该会确保市场领导的变化——从质量/成长转向价值——是有根据的。

　　我们认为，我们的优势在于选股，并利用一个以商业周期为重点的框架，来帮助确定市场中那些不受欢迎的领域，这些领域可能在未来3年表现出色。我们花了大量的时间在欧洲大陆——在工厂的车间里走动，在他们的办公室里开会。把我们从管理中发现的东西和我们从经济数据中看到的东西结合起来，有助于我们对欧洲当地市场的情况有更深入的了解。

　　欧洲经济复苏的种子

　　与公司管理层的对话证实了一项数据，即欧洲企业的支出规模比过去几年都要大。下表显示，欧洲主要市场预计增加资本支出的公司净余额处于高位。

　　与此同时，随着工资的上涨和失业率的下降，消费者的信心正在增强。欧洲经济复苏的种子正在播下，欧洲人的口袋里多了一些钱。

　　考虑到这一点，我们在哪里可以看到机会？

　　对周期敏感的股票有机会

　　首先，周期性价值看起来很有吸引力。这意味着对经济周期敏感的股票被低估。我们认为，我们正处于经济周期的转折点，预计2020年全球经济将出现更同步的复苏。

　　一个典型的商业周期预测是，在采购经理人指数PMI处于低位、市场普遍悲观的情况下，买入对经济敏感的股票。PMI是对制造业和服务业趋势的前瞻性调查，目前处于全球金融危机以来最疲弱的水平。因此，我们的商业周期过程指向周期性倾斜。

　　这把我们带到了市场上一些非常不受欢迎的领域。我们认为石油和天然气是一个有巨大潜力的行业，特别是在石油和天然气服务领域，许多企业的估值都非常低。不过，我们认为，随着钻井平台的日收益率提高，以及石油巨头加大投资，它们可能正处于复苏的初期阶段。

　　我们认为银行是另一个引人注目的领域。由于认为低利率以及相应的低债券收益率正在挤压利润率，超出了短期内恢复可观盈利能力的所有希望，许多公司的市值已被市场低估。不过，收益率不需要大幅波动就能改变市场情绪。我们尤其支持那些拥有强大业务和可观市场份额的欧洲银行。

　　其他估值更高的市场领域也有一些颇具吸引力的股票故事，比如科技股。半导体今年表现强劲，部分业务可能还有很长的路要走。软件和计算机服务等领域也可能提供机会。